蜂助手签下 103 亿元算力服务：半年赚 7753 万元，300 亿元担保是净资产的 16 倍
10 月 14 日股东会将表决蜂助手（301382.SZ）9 月底签下的 39.60 亿元算力服务器采购与 57.17 亿元算力服务协议；本文拆解这家数字商品运营商的 13.39 亿元半年收入结构、一个季度内从 60 亿元加到 300 亿元的授信与担保、80% 至 95% 靠融资租赁的资金安排，以及 103.66 亿元市值在云赛智联、莲花控股、首都在线之间的位置。
9 月 29 日，蜂助手（301382.SZ）披露《关于签署算力业务日常经营重大合同的公告》（公告编号 2026-055）1。公告写明，公司与 C 公司签署《算力服务器采购协议》，协议总金额 39.60 亿元（含税价）；与 D 公司签署《算力服务协议》，算力服务金额 57.16992 亿元（含税，不含机柜服务费），服务合作期限 60 个月1。
同一天披露的还有三份配套公告。公司拟把 2026 年度向银行、保理公司等金融或非金融机构申请的综合授信额度增加不超过 240 亿元，增加后合计不超过 300 亿元2。对外担保额度同样增加 240 亿元，合计不超过 300 亿元，公司自己给出的对照比例是「超过公司最近一期经审计净资产的 1,605.92%」3。为了拿到这些融资，控股股东、实际控制人罗洪鹏以个人名义提供连带责任担保，新增担保额度不超过 240 亿元，保证期间不收担保费用，也不要公司或子公司提供反担保；他在董事会表决时回避，议案尚需股东会批准24。
公告之后的两个交易日，股价先涨后跌。9 月 29 日收 39.97 元、涨 6.05%，成交 2,829.78 万股；9 月 30 日收 36.33 元、跌 9.11%，成交 2,174.92 万股（涨跌幅自算）6。
9 月 30 日收盘时，蜂助手总市值 103.66 亿元、流通市值 85.87 亿元，市净率 5.32 倍，市盈率（TTM）66.67 倍，换手率 9.20%，总股本 285,327,403 股7。
同一天，上证指数收 3842.19 点、涨 0.31%，深证成指收 12887.62 点、跌 0.11%，创业板指收 3135.28 点、跌 0.23%8。
作者丨 AI 科技评论／编辑丨郑佳美
蜂助手股份有限公司注册地在广州市天河区，2023 年 5 月 17 日在深圳证券交易所创业板上市，发行价 23.80 元/股，公开发行 4,240 万股，募集资金 10.09 亿元9。
公司给自己的定位是「数字化智能化技术和服务提供商」，业务分三块：数字商品的综合运营是基础，物联网流量运营及解决方案、云终端技术和算力运营是两个方向，合称「一个基础、两个方向」10。
算力是公司自己写在报告里的「重点布局的第三大业务增长曲线」。半年报给出的路径分三层：基础设施层自建算力，在广东茂名信宜建设算力中心、预计 2027 年建成投产；中间层自研 MaaS 系统，做模型融合与 Token 运营；应用层以云终端为载体，落地云应用、云游戏、办公云手机等场景11。
控股股东、实际控制人罗洪鹏直接持股 22.18%、63,334,877 股，其中 47,501,158 股为有限售条件股份12。第二大股东是海峡创新互联网股份有限公司，持股 8.12%、23,188,833 股，报告期末其中 17,359,533 股处于质押状态12；9 月 11 日，海峡创新解除了 812,500 股的质押13。
到 2026 年 6 月 30 日，公司员工 534 人，其中研发人员 257 人、占 48.1%11。
01｜两批协议：70.22 亿元采购，103.25 亿元服务
先动手的是子公司。2026 年 8 月 5 日，全资子公司雅安云智算力技术有限公司已经签过一批同样结构的协议；把两批加在一起，服务器采购 70.224528 亿元、算力服务 103.24992 亿元（自算）。
8 月 5 日的公告写明，雅安云智算力与 A 公司签署《算力服务器采购协议》，总金额 30.624528 亿元（含税价）；与 B 公司签署《算力服务合同》，总金额 46.08 亿元（含税价），合作期限自 2026 年 8 月 5 日起至 2031 年 8 月 4 日止，每批次服务期限 60 个月14。这份公告同时说明，采购议案尚需提交股东会审议；8 月 20 日召开的 2026 年第二次临时股东会通过了它1415。
9 月 29 日的那一批，把体量又推高了一档1。两批协议的要素并排放在一起，差别主要在签约主体和结算节奏：
| 项目 | 2026 年 8 月 5 日公告 | 2026 年 9 月 29 日公告 |
|---|---|---|
| 签约主体 | 全资子公司雅安云智算力技术有限公司 | 蜂助手股份有限公司 |
| 交易对手 | A 公司（采购）、B 公司（服务） | C 公司（采购）、D 公司（服务） |
| 采购协议金额 | 30.624528 亿元（含税价） | 39.60 亿元（含税价） |
| 服务协议金额 | 46.08 亿元（含税价） | 57.16992 亿元（含税价，不含机柜服务费） |
| 服务期限 | 2026-08-05 至 2031-08-04，每批次 60 个月 | 60 个月 |
| 采购付款 | 签订后付总金额 30% 预付款，每批备货通知后 2 个工作日内付 70% | 同左 |
| 服务结算 | 分批计费 | 以一个自然月为结算周期、月度后付 |
| 交付周期 | 收到 30% 预付款后 8—18 周为正常交付期，另加 2 周免责期 | 同左；服务交付要求合同签订后 22 周内完成 |
| 生效条件 | 采购协议经公司股东会审议通过后生效 | 同左 |
| 对手方披露 | 名称、性质、注册地、法定代表人、注册资本等豁免披露 | 同左 |
四个交易对手，公司一个都没有披露名称。公告给出的理由是「本次算力服务器相关设备涉及商业秘密」，公司已履行内部涉密信息豁免披露程序，对交易对手的企业名称、企业性质、注册地址、主要办公地点、法定代表人、注册资本、统一社会信用代码、主营业务、主要股东等信息予以豁免披露114。
公告确认的情况只有三条：C 公司、D 公司为依法存续的公司，不是失信被执行人；与公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员不存在关联关系；最近三年公司与其不存在类似交易情况1。B 公司的描述与之相同14。
这条信息缺口会一直留到履约阶段。读者无法从公开披露里核对客户是谁、它的付款能力如何、这笔 60 个月的服务费最终由谁按月支付。
公司在 8 月那笔公告里给过一个盈利指引：若项目成功实施，预计项目年均净利润为 6,000 万元至 7,200 万元；受融资成本波动等影响，个别年度甚至可能削弱公司净利润14。9 月这笔公告没有给出对应的年均利润数，只说明项目投产初期折旧摊销及融资成本先行发生，与收入确认存在时间错配，前期利润将会受到侵蚀1。
02｜半年 13.39 亿元收入里，算力只做了 1403 万元
这半年报表上的收入和几乎全部毛利，仍然来自数字商品和物联网两块老业务；算力在收入结构里的位置，还不到千分之几的量级。
2026 年上半年，公司营业收入 1,338,676,629.80 元、同比增长 36.14%；营业成本 1,105,607,353.87 元、同比增长 36.66%11。归母净利润 77,530,917.73 元、同比增长 1.87%；扣除非经常性损益之后的归母净利润 76,585,071.97 元、同比增长 1.03%12。
经营活动产生的现金流量净额 −528,258,815.33 元，上年同期是 −77,850,779.90 元12。基本每股收益 0.2742 元，加权平均净资产收益率 4.05%、上年同期 4.25%12。
按产品拆开，半年报「占比 10% 以上的产品或服务」这一张表里只有两行11：
| 产品 | 2026 上半年营业收入 | 毛利率 | 收入同比 | 成本同比 | 毛利率同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 数字商品综合运营 | 1,175,654,119.73 元 | 12.00% | +36.00% | +43.15% | −4.39 个百分点 |
| 物联网 IOT 解决方案 | 145,098,120.77 元 | 58.60% | +139.39% | +77.31% | +14.49 个百分点 |
用主营业务收入 1,334,777,802.01 元减去这两块，剩下 14,025,561.51 元（自算），才是云终端技术和算力运营连同技术服务的合计收入11，占主营业务收入的 1.05%。
口径上有一处要看清楚。2025 年年度报告里的分产品表是四行——数字商品综合运营 18.8030 亿元、物联网流量运营及解决方案 1.3703 亿元、云终端技术及云服务 0.5613 亿元、技术服务 0.0917 亿元；到 2026 年半年报，「云终端技术和算力运营」被合成一行，并且只有单项占比超过 10% 才会单独列示1116。所以算力这块业务在半年报里读不到单独的收入数字，只能读到它加上技术服务合计不到 1,500 万元。
收入涨 36.14% 而归母只涨 1.87%，差额落在三处。
第一处是毛利率。按营业收入减营业成本自算，上半年综合毛利率 17.41%，上年同期 17.72%（自算）11。数字商品这一块收入增长 36.00%、成本增长 43.15%，毛利率掉了 4.39 个百分点，是拖累项；物联网这一块毛利率 58.60%、同比提升 14.49 个百分点，但收入体量只有前者的八分之一。
第二处是费用。销售费用 28,426,936.33 元、同比增长 32.66%，管理费用 22,078,263.64 元、同比增长 33.29%，研发投入 41,180,980.46 元、同比增长 27.76%，公司把这三项的增长都归到 2025 年 9 月实施限制性股票激励后计提的股份支付费用上11。财务费用 20,512,491.11 元、同比增长 31.70%，原因是新增银行借款产生的利息11。
第三处反过来托了一把利润：所得税费用 4,065,165.21 元、同比下降 51.74%，公司的解释是子公司首年实现盈利，享受软件企业税收减免11。
分季度看，二季度比一季度好。一季度营业收入 626,060,815.36 元、同比增长 24.41%，归母净利润 36,263,737.76 元、同比增长 1.75%17。按半年报减一季报自算，二季度营业收入 712,615,814.44 元、归母净利润 41,267,179.97 元1117。
到 6 月 30 日，总资产 4,132,302,998.73 元、比上年度末增长 21.08%，归母净资产 1,949,602,627.73 元、增长 4.36%12。
资产端有两个科目值得记住。应收账款 1,343,859,274.95 元、占总资产 32.52%，比上年度末的 903,986,793.71 元增长 48.66%（自算），公司解释为销售收入增加相应带来期末应收账款增加11。预付款项 1,143,349,924.52 元，比上年度末的 1,019,037,349.59 元增加 12.19%（自算），占总资产的 27.67%（自算）11。同期货币资金 329,404,645.35 元11。
负债一侧，短期借款 1,212,775,999.43 元、占总资产 29.35%，长期借款 435,579,321.93 元、占 10.54%，负债合计 2,073,699,776.79 元，资产负债率 50.18%（自算）11。
当期现金的真实来源写在现金流量表上：经营活动 −528,258,815.33 元，投资活动 −108,898,088.20 元，筹资活动 +702,035,054.11 元，现金及现金等价物净增加 64,878,150.58 元11。
03｜钱从哪来：300 亿元授信、300 亿元担保、80% 到 95% 的融资租赁
采购的本钱几乎全部靠借。公司自报采购总额里 80% 到 95% 走融资租赁，而 9 月 28 日的董事会把授信和担保额度一次加到了 300 亿元。
9 月 29 日的公告写明了资金来源：本项目资金来源为自有资金、融资租赁及配套流动资金贷款组合模式；采购协议总金额 39.60 亿元，其中自有资金支付预计占 5% 至 20%，融资租赁融资预计占 80% 至 95%1。
按这个比例自算，39.60 亿元的服务器采购对应 31.68 亿元到 37.62 亿元的融资租赁负债1。公司的解释是，采用融资租赁模式后设备所有权归属租赁公司，公司按期支付租金，可以在较低首期投入下实现设备部署，同时租赁公司对租金收入享有优先受偿权，风险缓释措施到位1。
融资额度同步放大。2026 年 4 月 26 日的第四届董事会第十四次会议和 5 月 20 日的 2025 年年度股东会，原本批准的是 60 亿元综合授信额度和 60 亿元对外担保额度；9 月 28 日的第四届董事会第十八次会议把两个上限都改成了合计不超过 300 亿元234。
对外担保的对象是九家合并报表范围内的子公司：广州零世纪信息科技有限公司、广州助蜂网络科技有限公司、广东丰当科技有限公司、广东智慧云算技术有限公司、广东极算技术有限公司、雅安云智算力技术有限公司、深圳同益边算技术有限公司、成都佳网诚网络技术有限公司、广州智科网络技术有限公司3。
公司把 300 亿元按资产负债率拆成两档：资产负债率超过 70% 的子公司担保额度不超过 20 亿元，70% 以下的公司及子公司不超过 280 亿元；其中成都佳网诚和广州智科两家资产负债率超过 70%3。担保方式包括保证、抵押、质押等，额度在授权期限内可循环使用，尚需股东会以特别决议审议通过3。
担保方一侧，罗洪鹏的无偿担保不收取任何担保费用，也不需要公司及子公司提供反担保；本次增加后，他个人为公司及子公司担保的总额度合计不超过 300 亿元，额度内可循环使用2。这笔担保构成关联交易，关联董事罗洪鹏在董事会回避表决，议案以 8 票赞成、0 票反对、0 票弃权通过4。
把 300 亿元放回公司自己的尺度里：截至 6 月 30 日的归母净资产是 19.50 亿元，公司对担保额度给出的对照比例是最近一期经审计净资产的 1,605.92%312。公司现有的有息负债，是短期借款 12.13 亿元加长期借款 4.36 亿元、合计 16.49 亿元（自算）11。
公告也把口径差写在了前面：上述授信额度不代表公司及子公司最终的实际融资金额，实际授信总额、授信业务品种、具体融资金额、融资期限等内容，以公司与银行、保理公司等签署的协议为准2。
公司自己列出的风险排在第一位的是融资风险：项目前期投入规模较大，若遇信贷政策收紧或公司自身资信状况变动，可能出现融资审批失败、放款滞后，形成项目资金缺口；项目运营期需按期偿还租金及贷款本息，若实际经营现金流不及预期，将触发融资违约条款，面临设备收回、业务停滞、交叉违约1。
04｜60 个月分期确认收入，服务费按月收
这笔账的记账方式决定了它前几年承压、后面几年才回稳：服务器一进账就要折旧，服务收入却要在 60 个月里分期确认，客户还是按月付钱。
收入确认政策写在半年报的会计政策里：算力运营服务「在合同约定的服务期限内分期确认收入」11。
服务协议的期限是 60 个月，每批次自计费开始之日起锁期 60 个月；协议服务合作期限届满时尚有批次处于锁期内的，顺延至全部批次服务期满1。
结算采用月度后付：双方以一个自然月为一个结算周期，整月服务费金额＝月服务费用单价 × 算力服务实例交付数量，非整月开通的按实际使用天数计算1。算力配套服务的机柜服务费另按实际使用量结算，依据机柜额定功率和 D 公司实际启用的机柜数量核算1。
把 57.16992 亿元按 60 个月均摊，每月约 9,528 万元、每年约 11.43 亿元（自算）；8 月那笔 46.08 亿元均摊后每年约 9.216 亿元（自算）114。两批协议满负荷的年化服务收入合计约 20.65 亿元，与公司 2025 年全年 20.90 亿元的营业收入大致相当（自算）11416。
利润这一侧，8 月那笔公告给的指引是项目年均净利润 6,000 万元至 7,200 万元14。用这个区间去除以 46.08 亿元服务额对应的年均收入 9.216 亿元，净利率落在 6.5% 到 7.8% 之间（自算）14；作为参照，公司 2025 年全年的归母净利率是 7.37%（自算）16。这是一个靠杠杆放量的薄利模型，利润率与公司现有业务大体持平，规模却要放大一倍。
采购一侧的付款节奏比收款紧得多。协议签订并生效后，公司按总金额的 30% 支付预付款；供应商完成每批次备货后发出书面发货通知，公司在收到通知之日起 2 个工作日内支付该批次剩余 70% 货款，供应商收到这笔钱后才交付1。按 39.60 亿元的 30% 自算，这笔预付款是 11.88 亿元1。
交付周期上，供应商收到 30% 预付款后 8 至 18 周为正常交付周期，另加 2 周免责期，20 周内全额交付不构成逾期；服务一侧则要求公司自合同签订后 22 周内完成全部算力服务交付1。
到半年报为止，公司为算力铺的固定资产还没有形成规模。在建工程 179,825,263.72 元、比上年度末的 112,490,533.69 元增长 59.85%（自算），公司解释为蜂助手未来科技大厦建设工程施工进度增加11。固定资产 227,741,701.27 元，与上年度末的 217,593,185.05 元相比只增加了 4.66%（自算）11。
05｜四个价签：103.66 亿元、219.51 亿元、205.45 亿元、91.72 亿元
在同一个收盘时点，蜂助手的市值排在两家 200 亿元级别的公司之下、一家云服务公司之上，而它的市销率是四家里最低的。
选来对照的三家都在做与算力有关的事，业务起点各不相同。云赛智联（600602.SH）的主营由租赁和技术服务、行业解决方案、智能产品三块组成，其中租赁和技术服务就是数据中心相关业务，包含 IDC 基础设施及增值服务、互联网接入、IaaS 业务和算力业务18。莲花控股（600186.SH）以调味品和食品为主业，2023 年起确立「消费+AI 科技」双轮驱动战略，通过控股孙公司浙江莲花紫星智算科技有限公司落地算力租赁业务，公司在半年报里称算力业务已成为主营业务之一1920。首都在线（300846.SZ）主营通用计算和智算在内的云服务、通信网络服务和 IDC 服务，自我定位是国内中立的第三方云计算服务商21。
| 项目 | 蜂助手 | 云赛智联 | 莲花控股 | 首都在线 |
|---|---|---|---|---|
| 代码 | 301382.SZ | 600602.SH | 600186.SH | 300846.SZ |
| 2026-09-30 收盘 | 36.33 元（−9.11%） | 16.05 元（−0.99%） | 11.46 元（−0.95%） | 18.14 元（−3.25%） |
| 总市值 | 103.66 亿元 | 219.51 亿元 | 205.45 亿元 | 91.72 亿元 |
| 市盈率（TTM） | 66.67 倍 | 109.44 倍 | 52.50 倍 | −69.88 倍 |
| 市净率 | 5.32 倍 | 4.46 倍 | 10.19 倍 | 11.77 倍 |
| 2025 年营业收入 | 20.90 亿元 | 63.48 亿元 | 34.52 亿元 | 12.37 亿元 |
| 2026 上半年营业收入 | 13.39 亿元（+36.14%） | 28.82 亿元（−7.98%） | 19.14 亿元（+18.10%） | 6.65 亿元（+5.74%） |
| 2026 上半年归母净利润 | 7,753.09 万元（+1.87%） | 1.02 亿元（+7.21%） | 2.44 亿元（+50.98%） | −3,218.50 万元（亏损收窄 54.64%） |
| 2026 上半年扣非归母净利润 | 7,658.51 万元（+1.03%） | 0.95 亿元（+15.96%） | 2.03 亿元（+25.52%） | −4,979.15 万元（亏损收窄 35.17%） |
| 市销率（总市值 ÷ 2025 年营业收入，自算） | 4.96 倍 | 3.46 倍 | 5.95 倍 | 7.42 倍 |
（收盘价、总市值、市盈率与市净率取自 9 月 30 日同一时点的快照722；蜂助手 2025 年营业收入 2,089,891,736.42 元10、2026 年上半年营业收入 1,338,676,629.80 元、归母净利润 77,530,917.73 元、扣非归母净利润 76,585,071.97 元1112；云赛智联 2025 年营业收入 6,348,037,751.54 元18、2026 年上半年营业收入 2,882,333,180.34 元、归母净利润 101,864,028.96 元、扣非归母净利润 94,997,643.49 元23；莲花控股 2025 年营业收入 3,452,339,764.01 元、归母净利润 309,119,428.92 元20、2026 年上半年营业收入 1,914,136,411.49 元、归母净利润 243,599,470.17 元、扣非归母净利润 202,587,245.62 元19；首都在线 2025 年营业收入 1,236,589,073.02 元、归母净利润 −170,034,968.52 元21、2026 年上半年营业收入 665,166,831.31 元、归母净利润 −32,185,014.98 元、扣非归母净利润 −49,791,513.18 元24。）
回到蜂助手自己的口径。滚动十二个月的归母净利润，是 2025 年全年 154,070,928.44 元减去 2025 年上半年 76,110,557.23 元、加上 2026 年上半年 77,530,917.73 元，即 155,491,288.94 元，对应约 66.7 倍；同一口径的扣非滚动数是 153,029,420.58 元，对应约 67.7 倍（均自算，与行情商给出的 66.67 倍吻合）7101216。
股价这一年走的是先跌后回升。近 250 个交易日里，盘中最高 53.98 元（2026 年 5 月 14 日）、最低 27.00 元（2026 年 7 月 21 日）6。9 月 30 日收在 36.33 元，比 7 月 21 日的盘中低点高 34.6%，比 5 月 14 日的盘中高点低 32.7%（均自算，未复权口径）6。
四家公司里，只有蜂助手和莲花控股的市盈率落在同一个区间，而两家公司上半年的利润增速差了近 50 倍：莲花控股归母净利润同比增长 50.98%，蜂助手只增长 1.87%1219。蜂助手的 66.67 倍市盈率里，包含多少是市场对那两批算力协议投产后的定价，要等 10 月 14 日股东会和三季报才能看出方向。
本文数据来自蜂助手 2026 年 9 月 29 日披露的算力业务重大合同公告、授信及关联担保公告、对外担保额度公告、董事会决议公告与第三次临时股东会通知，2026 年 8 月 5 日的子公司算力业务重大合同公告与 8 月 20 日的第二次临时股东会决议公告，2026 年 8 月 27 日披露的 2026 年半年度报告及摘要，2026 年 4 月 28 日披露的 2026 年第一季度报告、2025 年年度报告及摘要，2026 年 9 月 15 日的股东部分股份解除质押公告，深圳证券交易所的上市公告，云赛智联、莲花控股、首都在线各自的 2025 年年度报告与 2026 年半年度报告，以及 A 股与指数的公开行情数据。
关键数据
| 项目 | 数值 | 时点／期间 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| 算力服务器采购协议 | 39.60 亿元（含税价） | 2026 年 9 月 29 日披露 | 交易对手为 C 公司，名称豁免披露1 |
| 算力服务协议 | 57.16992 亿元（含税价，不含机柜服务费） | 2026 年 9 月 29 日披露 | 交易对手为 D 公司，服务期 60 个月、月度后付1 |
| 子公司算力采购／服务协议 | 30.624528 亿元／46.08 亿元 | 2026 年 8 月 5 日披露 | 签约主体为雅安云智算力技术有限公司14 |
| 两批协议合计 | 采购 70.224528 亿元、服务 103.24992 亿元 | 2026 年 8—9 月 | 自算114 |
| 采购资金来源比例 | 自有资金 5%—20%，融资租赁 80%—95% | 2026 年 9 月 29 日披露 | 对应融资租赁负债 31.68 亿—37.62 亿元（自算）1 |
| 综合授信额度 | 由 60 亿元增加至合计不超过 300 亿元 | 2026 年 9 月 28 日董事会 | 尚需 2026 年第三次临时股东会审议2 |
| 对外担保额度 | 由 60 亿元增加至合计不超过 300 亿元 | 2026 年 9 月 28 日董事会 | 等于最近一期经审计净资产的 1,605.92%3 |
| 实际控制人担保 | 新增不超过 240 亿元，累计不超过 300 亿元 | 2026 年 9 月 28 日董事会 | 罗洪鹏无偿连带责任担保，不收担保费、无需反担保2 |
| 项目年均净利润指引 | 6,000 万元—7,200 万元 | 2026 年 8 月 5 日公告 | 仅对子公司那批协议给出，对应净利率 6.5%—7.8%（自算）14 |
| 营业收入 | 1,338,676,629.80 元（+36.14%） | 2026 年 1—6 月 | 未经审计11 |
| 归母净利润 | 77,530,917.73 元（+1.87%） | 2026 年 1—6 月 | 上年同期 76,110,557.23 元12 |
| 扣非归母净利润 | 76,585,071.97 元（+1.03%） | 2026 年 1—6 月 | 非经常性损益 945,845.76 元（自算）12 |
| 综合毛利率 | 17.41%（自算） | 2026 年 1—6 月 | 上年同期 17.72%（自算）11 |
| 分产品收入 | 数字商品综合运营 1,175,654,119.73 元、物联网 IOT 解决方案 145,098,120.77 元 | 2026 年 1—6 月 | 两块毛利率分别为 12.00% 与 58.60%11 |
| 云终端技术和算力运营连同技术服务 | 14,025,561.51 元（自算） | 2026 年 1—6 月 | 主营业务收入减两块 10% 以上产品后的余额11 |
| 经营活动现金流量净额 | −528,258,815.33 元 | 2026 年 1—6 月 | 上年同期 −77,850,779.90 元12 |
| 筹资活动现金流量净额 | 702,035,054.11 元 | 2026 年 1—6 月 | 当期现金净增加 64,878,150.58 元11 |
| 应收账款／预付款项 | 1,343,859,274.95 元／1,143,349,924.52 元 | 2026 年 6 月 30 日 | 分别占总资产 32.52% 与 27.67%（自算）11 |
| 短期借款／长期借款 | 1,212,775,999.43 元／435,579,321.93 元 | 2026 年 6 月 30 日 | 合计 16.49 亿元（自算）11 |
| 资产负债率 | 50.18%（自算） | 2026 年 6 月 30 日 | 负债合计 2,073,699,776.79 元11 |
| 总市值／市盈率（TTM）／市净率／市销率 | 103.66 亿元／66.67 倍／5.32 倍／4.96 倍 | 2026 年 9 月 30 日收盘 | 市销率以 2025 年营业收入为分母（自算）710 |
| 滚动十二个月归母净利润 | 155,491,288.94 元（约 66.7 倍） | 截至 2026 年 6 月 30 日 | 自算；扣非滚动 153,029,420.58 元约 67.7 倍1216 |
| 2025 年度利润分配 | 每 10 股派 0.5 元 | 2025 年度 | 以 283,614,123 股为基数10 |
| 总股本 | 285,327,403 股 | 2026 年 9 月 14 日 | 其中流通股 236,356,572 股713 |
后续跟踪的关键指标
- 10 月 14 日第三次临时股东会的表决结果。 会议在当天 14:30 现场召开，股权登记日是 10 月 8 日；39.60 亿元采购协议要在这次会议通过后才生效，300 亿元授信额度和 300 亿元对外担保额度同样要在这里拿到批准，其中担保额度需以特别决议通过135。
- 首批服务器的交付与计费起始日。 采购协议给的是 8 至 18 周的正常交付周期，加 2 周免责期、20 周内全额交付；服务一侧要求合同签订后 22 周内完成全部交付。计费起始日以《计费确认单》为准，那一天决定这笔 57.16992 亿元的服务收入从什么时候开始分期进表1。
- 三季报里融资租赁的会计落点。 80% 至 95% 的采购款走融资租赁，对应的长期应付款或有息负债会在 2026 年三季报里第一次露出规模，同时要看财务费用同比增速是否继续高于三成111。
- 2026 年全年资本开支的口径。 上半年投资活动产生的现金流量净额是 −108,898,088.20 元，公司解释为支付在建工程款和购买固定资产款，这批服务器的采购款还没有进这张表；服务器入账后固定资产与折旧的起点，决定前几年利润被侵蚀多少11。
- 交易对手方身份是否补充披露。 四个交易对手以商业秘密为由豁免披露名称、注册资本和股东信息，后续进展公告、项目验收公告或年报附注里是否出现对手方线索，决定这笔收入的对手风险能不能被外部核实114。
- 数字商品毛利率能否止住下滑。 这块业务占上半年主营收入的 88.1%（自算），毛利率从上年同期回落 4.39 个百分点到 12.00%；它的走向决定了算力投产之前公司报表的基本盘11。
- 海峡创新的质押比例。 报告期末海峡创新持股 8.12%、质押 17,359,533 股，占其持股的 74.86%（自算）；9 月 11 日解除 812,500 股质押之后，后续质押与解押公告是观察这家第二大股东资金状况的窗口1213。
9 月 29 日，蜂助手为两笔算力协议签下的服务器采购额是 39.60 亿元。
两天后，这家公司的总市值是 103.66 亿元。
References
- 1蜂助手股份有限公司关于签署算力业务日常经营重大合同的公告（2026-055）
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- 2蜂助手股份有限公司关于增加 2026 年度向银行等金融或非金融机构申请综合授信额度并由公司控股股东及实际控制人提供担保暨关联交易的公告（2026-056）
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- 3蜂助手股份有限公司关于增加 2026 年度对外担保额度预计的公告（2026-057）
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- 4蜂助手股份有限公司第四届董事会第十八次会议决议公告（2026-058）
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- 17蜂助手股份有限公司 2026 年第一季度报告
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- 18云赛智联股份有限公司 2025 年年度报告
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- 19莲花控股股份有限公司 2026 年半年度报告摘要
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- 21北京首都在线科技股份有限公司 2025 年年度报告摘要
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- 22云赛智联、莲花控股、首都在线 A 股行情快照（腾讯财经接口）
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- 23云赛智联股份有限公司 2026 年半年度报告摘要
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