4月FOMC鹰派分水岭：当降息预期遭遇34年最高分歧与3.8%通胀

2026 年 4 月 29 日，美联储以 8 比 4 的表决结果维持联邦基金利率在 3.50%-3.75%不变。1 这个数字本身不起眼——三次会议连续按兵不动，市场早已 100%定价——但 4 张反对票打破了 Fed 自 1992 年以来的记录。两周后，4 月 CPI 报出 3.8%，CME FedWatch 上的年末加息概率从不足 5%骤升至 32%。两个事件叠加，Fed 的政策路径从「等待降息」变成了「等待看清楚再说」。

一、触发因素：三组数据的叠加压力

在讨论 4 月 FOMC 的投票分歧之前，需要先理解摆在委员们面前的通胀图景。

3 月 PCE（美联储首选通胀指标）同比上涨 3.5%，前值为 2.8%；核心 PCE 同比 3.2%，为 2023 年 11 月以来最高。2 能源商品及服务价格同比飙升 11.6%是主要推手，3 个月年化核心 PCE 已升至 4.4%——这一速率下，2%的政策目标不是遥远，而是反方向在走。

4 月 CPI 的数据在 5 月 12 日出炉，进一步确认了这一判断。整体 CPI 同比 3.8%，超出市场预期的 3.7%，前值为 3.3%；核心 CPI 同比 2.8%，高于预期 0.1 个百分点，环比 0.4%也超出预期。3 能源分项是绝对主角：能源价格同比上涨 17.9%，汽油涨 28.4%，燃料油涨 54.3%，5 月初均价已升至每加仑 4.58 美元，较年初涨超 50%。住房（Shelter）分项环比从 3 月的 0.3%翻倍至 0.6%，创 2024 年以来单月最大涨幅。3

图片来自：中金公司 via 新浪财经

中金公司在 CPI 发布后指出，AI 产业扩张正在形成新的结构性通胀压力：个人电脑价格 4 月上涨 0.9%（上月 1.5%），软件及配件近三个月分别录得 6.5%、4.0%和 5.0%的涨幅——这些价格上行独立于能源冲击之外。4 就业方面，4 月非农新增就业 115,000 人，大幅超出预期的 55,000 人。5 失业率稳在 4.3%，劳动力市场既没有崩，也没有给 Fed 降息的理由。

站在 4 月 29 日那天，委员们拿到的最新信息是：PCE 3.2%、油价接近 120 美元、就业市场比预期稳健。3 月份的经济预测摘要（SEP）中，已有 17 名委员认为 PCE 通胀的风险偏向上行，14 名认为 GDP 风险偏向下行。6 这组数字构成了 4 月投票中三名鹰派委员发起异议的直接背景。

二、4 月 29 日：8-4 分歧与声明措辞的鹰派化

四张反对票背后的分裂

4 张反对票来自两组截然相反的方向，这一点值得细看。

Stephen Miran（理事）投反对票是因为倾向降息 25bp——他是委员会内相对鸽派的声音。其余三张反对票则来自另一极：克利夫兰联储主席 Beth Hammack、明尼阿波利斯联储主席 Neel Kashkari、达拉斯联储主席 Lorie Logan，三人均支持维持利率不变，但反对声明中保留「easing bias」（宽松倾向）措辞。1

具体来说，三人反对的是声明第三段中「In considering the extent and timing of additional adjustments」这一表述——这句话的语感暗示下一次行动将是降息。三人认为，鉴于通胀持续偏高和能源价格飙升，声明应改为双向中性立场，即加息和降息的可能性并重。

Powell 在发布会上承认，委员会内部讨论的温度变了：

"The number of people on the Committee who either could support that language change, changing to a more neutral stance so that a hike is likely as a cut, that number has increased over the intermeeting period."
「委员会中支持改变这一指引语言、转向更中性立场——即加息和降息概率相等——的人数，相比两次会议之间的时段已经增加了。」7

多数委员最终决定不在这次会议上改动，但 Powell 也坦言「未来 30 到 60 天可能出现重大变化」。

声明两处关键措辞变动

对比 4 月和 3 月的声明，改动集中在两处，另有大段未动。

第一处，通胀描述：

3 月：「Inflation remains somewhat elevated.」
4 月：「Inflation is elevated, in part reflecting the recent increase in global energy prices.」1

「somewhat elevated（略有偏高）」消失了，「is elevated（已偏高）」直接定性；并且明确点名能源价格上涨是通胀的部分来源。

第二处，不确定性来源：

3 月：「The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain.」
4 月：「Developments in the Middle East are contributing to a high level of uncertainty about the economic outlook.」1

从「后果不确定」到「正在制造高度不确定性」，中东地缘风险从背景注脚升格为当期主要扰动因素。

Powell 留任与权力过渡

4 月 29 日的另一条主线是 Fed 领导层的过渡。Powell 宣布，将在 5 月 15 日主席任期结束后继续担任美联储理事（Governor），直至司法调查完全结束：

"I've said that I will not leave the Board until this investigation is well and truly over with transparency and finality, and I stand by that." 8

他将特朗普政府对 Fed 的法律攻击定性为「113 年历史上史无前例」，并表示担忧这些行动正在「打击这个机构」，威胁美联储独立执行货币政策的能力。7

在委员会权力结构上，Powell 留任意味着特朗普无法在七人理事会中取得多数席位——Warsh 确认后将取代 Miran，而非取代 Powell。ClearBridge Investments 高级投资策略分析师 Josh Jamner 的判断是：Warsh 加入短期内不会立即改变委员会的鸽鹰平衡。

三、市场预期重构：从「全年不降」到加息概率飙升

4 月 29 日当天，CME FedWatch 工具显示市场定价 2026 年全年零利率变动，2027 年 12 月才会有一次 25bp 降息。9 这本身已是对降息预期的大幅压缩。到 5 月 12 日 CPI 数据出炉，预期进一步移动：

会议时间	维持概率	加息概率	降息概率
2026 年 6 月 17 日	97.64%	0%	2.36%
2026 年 10 月 28 日	84.50%	15.50%	—
2026 年 12 月 9 日	67.98%	32.02%	—
2027 年 1 月 27 日	56.50%	43.50%	—
2027 年 3 月 17 日	—	62.93%（首次超过维持概率）	—
2027 年 4 月 28 日	—	71.50%	—

数据来源：CME FedWatch，2026 年 5 月 12 日 CPI 公布后 10

CPI 公布前，年末加息概率约在 21%-22%；CPI 后跃升至 32%，全年降息概率从约 5%几乎归零。

Capital.com 高级金融市场分析师 Kyle Rodda 的观察直接点出了市场情绪的转折：「通胀数据大幅冲淡乃至基本熄灭了市场对 Fed 降息的希望，现在市场某种程度上已定价下一次行动可能是年底加息。」11

华尔街主要投行在 5 月 11-12 日密集修正预测：

Goldman Sachs（Jan Hatzius 团队）：首次降息从 2026 年 9 月推至 12 月，第二次推至 2027 年 3 月；12 个月衰退概率 30%12
Morgan Stanley（Michael Gapen）：放弃 2026 年 9 月+12 月降息预测，改为 2027 年 1 月+3 月各 25bp13
Bank of America：首次降息推至 2027 年 7 月14
Barclays：取消 2026 年 9 月降息预测，首次降息预期推至 2027 年 3 月14
JPMorgan：维持 2026 年全年利率 3.50%-3.75%不变的基准预测15

分歧在于对「加息是否真的回来」的判断：中信证券（崔嵘/韦昕澄/李翀团队）的基准情形仍是年内降息 25bp，理由是核心通胀率较难大幅超过 3%，且实际时薪同比已重回负增长（-0.3%），消费需求端并不过热。16 中金公司则更为谨慎，将降息窗口推迟至 Q4。两种判断的分歧点在于：油价能否在未来数月内出现回落，从而打开「看穿能源冲击」的操作空间——而这正是 Powell 在发布会上明确说「目前还不在讨论范围内」的那个前提条件。

四、汇率与利差：人民币强势中的 PBOC 信号

图片来自：Forex.com/StoneX: US Dollar, Yields Rally Post-Fed as USD/JPY Tests Resistance

两个事件对美元和美债的短期冲击路径大体一致，但量级有所差异：

FOMC 当日（4 月 29 日），DXY 上涨约 0.36%，测试 99 关口附近缺口阻力；17 US 10Y 收益率升 6bp 至 4.416%，2Y 升 9-10.9bp 至 3.937%（短端反应更剧烈，反映加息预期重定价）。18

CPI 公布后（5 月 12 日），DXY 再涨约 0.45%至 98.37-98.38，US 10Y 升 4bp 至 4.45%-4.47%，30 年期美债重上 5.0%关口，2Y 升至 3.9956%。19 但从技术面看，DXY 在两次事件后仍运行在 50 日、100 日和 200 日均线下方，未突破中期偏空结构。

图片来自：Forex.com/StoneX: US Dollar, Yields Rally Post-Fed as USD/JPY Tests Resistance

中美利差方面，FOMC 后中美 10 年期利差从约-256bp 扩大至约-263bp，CPI 后进一步扩大至约-273bp。19 20 US 10Y 上行叠加中国 10Y 小幅下行（从约 1.81%降至 1.74%），两向驱动利差扩张。在这个利差水平下，人民币维持强势的根基不在利率，而在贸易顺差。

离岸人民币 CNH 在 5 月 12 日交投于约 6.79，为 2023 年 2 月以来最强，盘中一度触及 6.7590（五个月低点）。在岸 CNY 即期 5 月 4 日至 8 日从 6.8300 升至 6.8005，五个交易日升值约 0.43%。21 中国 4 月出口同比增长 14.1%至历史新高，贸易顺差扩大，为人民币提供了基本面支撑。

但 PBOC 的中间价定价透露出不同的方向信号：5 月 12 日中间价定在 6.8426，5 月 13 日定在 6.8467，而同期即期市场价约在 6.79。中间价与市场价之间约 500-550 点的偏离（中间价明显弱于市场价），超出日常调查预期的±100 点范围，暗示 PBOC 可能正在通过中间价给人民币升值节奏降温——疑似逆周期因子被激活的信号。19

Goldman Sachs 的中期判断更为乐观：认为人民币被低估超 20%，预测 USD/CNY 在 12 个月后降至 6.50，驱动力来自中国出口竞争力和外部盈余的结构性因素，而非短期贸易谈判乐观预期。22

五、A 股与债市：「脱钩」逻辑与板块分化

A 股对两个事件的反应，呈现出与美股截然不同的节奏。

FOMC 决议落地次日（4 月 30 日），上证指数微涨 0.11%至 4112.16 点，科创 50 大涨 5.19%至 1571.07 点，证券、保险和能源金属板块领涨。23 市场对按兵不动的 FOMC 结果反应平淡，注意力更多在国内政策端。

5 月 12 日 CPI 公布当日，上证小幅下跌 0.25%，超 4000 只个股下跌，市场观望情绪明显。但次日（5 月 13 日）出现 V 形反转：上证涨 0.67%至 4242.57 点，沪深 300 涨 1.02%至 4998.34 点，创业板指领涨 2.63%至 4038.33 点，全市场 147 股涨停。24 电力（13 股涨停）、汽车零部件（8 股涨停）、电网设备（7 股涨停）成为核心领涨板块。这一反转叠加了特朗普 5 月 13-15 日访华的预期，外贸相关板块被视为短期受益方。

出口链分化明显：纺织服装行业指数 5 月 13 日微跌 0.06%；家电板块则早在 4 月起就开始了自身的涨价逻辑，海尔、松下、海信等头部品牌宣布产品涨价 3%-10%，铜成本占空调整机成本 20%-30%，原材料价格传导压力在延续。25

金融板块数据更能反映市场的结构性运行状态：5 月日均股基交易额 36,296 亿元，同比增长 151%；两融余额 27,864 亿元，同比增长 54%。26 2026 年 Q1 上市券商营收同比增长 31%，归母净利润同比增长 38%。

债市方向与 A 股形成对照。中国 10 年期国债收益率在 FOMC 周从约 1.79%小幅下行至 1.746%，CPI 后进一步降至 1.74%附近，整体维持在低位区间。27 4 月 DR007（7 天期银行间存款类机构质押式回购利率，衡量国内短端资金成本的核心指标）中枢报 1.35%，创历史新低，流动性整体宽松。债市的方向与美债相反，反映中美货币政策周期的持续背离：Fed 面临滞胀压力，倾向紧缩；PBOC 延续宽松，LPR 连续 11 个月未动。

数据速查

指标	FOMC 前（4 月 28 日）	FOMC 后（4 月 29 日）	CPI 公布后（5 月 12 日）
DXY	约 98.77	约 99.12（+0.36%）	98.37-98.38（+0.45%）
US 10Y	约 4.35%	4.416%（+6bp）	4.45-4.47%（+4bp）
US 2Y	3.906%	3.937%（+9bp）	3.996%（+5bp）
中国 10Y	约 1.79%	约 1.79%	约 1.74%（下行）
中美 10Y 利差	约-256bp	约-263bp	约-273bp
CME 年末加息概率	约 0%	不足 10%	32%
Brent 原油	约 111 美元	约 118.80 美元（+6.8%）	约 108 美元

综合来源：CNBC、Forex.com、FRED、Investing.com 19 17

当前，Powell 明确给出了降息的前提条件：「需要看到能源冲击的背面，以及关税方面的进展，才会考虑降息。」7 6 月 16-17 日 FOMC 将发布新一轮经济预测摘要（SEP）和点阵图，届时 Warsh 主持，委员会是否借机将指引语言从「easing bias」改为双向中性，将是观察政策方向是否正式转换的第一个明确信号。5 月 20 日的 4 月会议纪要将提前披露委员会内部讨论的更多细节。

封面图：图片由 AI 生成