新秀丽：ROE 连续三年超 19%，但收入已连续两年回落 (2026)

指标	数值	期间、时点与口径
ROE	FY2023 24.32%；FY2024 33.13%；FY2025 19.44%	年度 ROE；连续三年高于 15% 门槛。1
自由现金流（FCF）	FY2023 434.9；FY2024 460.9；FY2025 420.7	经营活动现金流减资本开支；单位百万美元。FY2025 为最近一个完整财年。2
股价	12.20 港元	2026-09-02 16:08 页面快照；港交所延迟行情。3
市值	16,638 百万港元，约 166.4 亿港元	2026-09-01 页面估值快照；按约 1 港元兑 0.8575 元人民币折算约 142.7 亿元，低于 1000 亿元门槛。1 4
TTM 营收	3,517，同比 +1.00%	截至 2026-06-30 的滚动十二个月；单位百万美元。2
TTM 净利润	261.7，同比 -9.93%	截至 2026-06-30；平台净利润口径，单位百万美元。2
P/E TTM	8.32 倍	2026-09-02 页面快照；近约一年可见季度样本（2025Q2—2026Q2）约 8.75—12.27 倍。3 5
Forward P/E	8.18 倍	当前页面预测口径；平台另注 EPS 与 Forward P/E 使用 adjusted 口径。3 6
P/S	0.60 倍	TTM 销售额口径。3
P/FCF	4.20 倍	当前页面 TTM FCF 口径；TTM FCF 为 505.5 百万美元。2 3
D/E	1.49	当前页面快照；FY2025 为 1.42，没有达到需要单独警示的极端杠杆水平。1

【公司业务简介】

新秀丽集团（Samsonite Group S.A.，港交所：1910）从事行李箱、商务及电脑包、户外及休闲包和旅行配件的设计、制造、采购与分销，销售区域覆盖亚洲、北美、欧洲和拉丁美洲。公司总部位于卢森堡，财务报告货币为美元，财年为自然年。7

公司拥有或经营 Samsonite、TUMI、American Tourister、Gregory、High Sierra、Kamiliant、Saxoline、Secret、Lipault 和 Hartmann 等品牌；销售渠道包括批发分销、公司直营零售店和电子商务。7

FY2025 按地区划分的收入为：亚洲 1,301 百万美元、北美 1,181 百万美元、欧洲 821.3 百万美元、拉丁美洲 194.5 百万美元；按公司披露口径，亚洲和北美是最大的两个地区。2 FY2025 年报新闻稿披露，2025 年公司直营零售店净增加 31 家，年末达到 1,150 家；非旅行产品收入同比增长 6.7%（按固定汇率），占第四季度收入 37.6%。8

【营收与净利润历史】

以下金额单位均为百万美元，财年为自然年；同比增速按页面披露值或表内金额计算，2021 年为低基数恢复年。FY2022 和 FY2023 的收入分别同比增长 42.50% 和 27.88%，随后 FY2024、FY2025 连续两年下降。净利润则在 FY2022 由疫情低基数回升，FY2023 达到 396.9 百万美元，之后连续两年回落。

财年	营收	营收同比	净利润	净利润同比
FY2021	2,021.0	—	14.3	—
FY2022	2,880.0	42.50%	312.7	2,086.71%
FY2023	3,682.0	27.88%	396.9	26.93%
FY2024	3,589.0	-2.55%	345.6	-12.93%
FY2025	3,497.6	-2.54%	289.0	-16.38%

上述年度序列来自新秀丽财务概览，FY2025 收入与利润可由公司年度业绩公告交叉核对。2 8

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最新可得的 2026 年上半年，公司实现净销售 1,680.6 百万美元，同比增长 1.1%；归属于权益持有人的利润为 90.9 百万美元，同比下降 23.1%；经营活动现金流为 207.5 百万美元，同比增长 70.5%；调整后自由现金流为 85.0 百万美元，上年同期为 11.5 百万美元。收入增长与利润、现金流的方向分化，主要需要结合关税退款、营销投入、分销费用和营运资本变化继续拆分。9

2026H1 的地区表现也不均衡：亚洲收入按报告口径同比增长 1.1%，剔除中东和印度后按固定汇率增长 5.7%，拉丁美洲增长 3.1%，欧洲增长 0.3%，北美下降 3.9%。品牌方面，Samsonite、TUMI 和 American Tourister 按固定汇率分别下降 0.1%、0.5% 和 0.8%；剔除中东和印度后，American Tourister 增长 5.1%。DTC 电商收入增长 6.4%，占总收入 12.3%；包括向电商零售商批发在内的电商收入占比为 20.7%。9

【ROE 与自由现金流历史】

自由现金流统一采用“经营活动产生的现金流量净额减资本开支”。该口径下，FY2021—FY2025 的 FCF 均为正；FY2022 因旅行消费恢复和营运资本变化降至低位，FY2023、FY2024 回升，FY2025 在收入下降时仍保持 420.7 百万美元。2

财年	ROE	自由现金流（百万美元）
FY2021	3.37%	366.3
FY2022	37.46%	226.1
FY2023	24.32%	434.9
FY2024	33.13%	460.9
FY2025	19.44%	420.7

上述 ROE 与 FCF 序列分别取年度财务比率和财务概览页面。1 2

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FY2025 年末现金及投资为 649.3 百万美元，总债务为 2,368 百万美元，净债务为 1,719 百万美元；当前 D/E 为 1.49，净债务/EBITDA 为 2.85。因此，FY2023—FY2025 的高 ROE 并非来自 D/E 超过 5 倍的极端杠杆，但债务仍会放大股东回报的波动，尤其在利润下行或收购支出增加时。1 2

【长期持有理由 × 3】

品牌组合和渠道仍在把非旅行需求变成增长来源。 FY2025 第四季度非旅行产品按固定汇率增长 6.7%，占该季度收入 37.6%；2026H1 生活方式包收入增长 2.4%，占收入比例从上年同期的 36.2% 升至 37.4%。DTC 电商在 2026H1 增长 6.4%，总电商收入占比达到 20.7%。这条逻辑的可验证条件，是生活方式包占比继续上升，同时 DTC 增长不靠大幅折扣换取；若未来两个半年度收入占比回落至 35% 以下，扩品类的支撑需要重估。8 9
高毛利和规模采购仍然转化为现金。 FY2025 毛利率为 59.60%，经营活动现金流 506.3 百万美元，FCF 420.7 百万美元，FCF/收入约 12.0%；2026H1 剔除美国关税退款后的毛利率仍为 59.5%，同比提高 30 个基点。公司在 2026H1 将营销费用提高至收入的 6.5%，仍保持调整后 EBITDA 利润率 13.7%（剔除退款）。如果未来完整财年的 FCF 维持在 350 百万美元以上、毛利率维持在 58% 以上，现金转换能力仍有继续研究的基础。2 9
回购、分红与去杠杆可以形成股东回报的第二支柱。 公司披露 2025 年通过现金分红和回购向股东返还约 192.9 百万美元；2026H1 又支付 140 百万美元现金股息，并在第二季度完成 50 百万美元回购。2025 年末净债务约 1.1 十亿美元，2026-06-30 降至 1,069.0 百万美元。在 FCF 为正的前提下，资本回报与债务下降同时出现；但后续要看收购 BÉIS 后现金是否仍优先用于降低净债务。若净债务/EBITDA 连续两个报告期高于 3.5 倍，这条理由的权重应下降。8 9

【不持有理由 × 3】

收入修复尚未被完整年度数据确认。 FY2024、FY2025 收入分别同比下降 2.55% 和 2.54%；2026H1 收入虽同比增长 1.1%，但按固定汇率下降 0.7%，归属利润下降 23.1%。平台预测 FY2026 收入约 3,530 百万美元，只比 FY2025 增长 0.88%，调整后 EPS 却预计下降 15.83%。风险路径是旅行需求和批发客户库存管理继续偏弱，收入停滞先压低经营杠杆，再侵蚀利润与 FCF；若未来两个季度固定汇率收入仍低于 -1%，或 FY2026 收入低于 3,500 百万美元，修复假设需要重算。6 9
北美、关税和地缘冲击仍可能同时作用于需求与利润率。 2026H1 北美收入按固定汇率下降 3.9%，第二季度降幅扩大至 5.9%；公司把冲突、通胀和消费者信心转弱列为旅行需求及批发采购趋谨慎的因素。2026H1 分销费用率升至 33.9%，较上年同期高 200 个基点；剔除美国关税退款后，调整后 EBITDA 利润率为 13.7%。风险路径是北美量弱、物流与人工成本上升、促销加大三项叠加，令毛利率守住但经营利润率下滑；若北美连续两个季度下降超过 5%，或调整后 EBITDA 利润率低于 12%，需要把全球品牌优势和实际盈利能力分开评估。9
BÉIS 收购会增加执行与资产负债表变量。 公司已于 2026-08-12 签署收购 BÉIS 的最终协议，交易预计在 2026 年第四季度完成；公司称 BÉIS 是数字原生的生活方式和旅行品牌，交易目的包括触达年轻女性消费者、扩大生活方式包品类和加强数字能力。收购本身尚未形成已并表的历史利润或 FCF，且新秀丽在 2026-06-30 仍有 1,069.0 百万美元净债务。风险路径是收购价、整合成本和新增营销投入先消耗现金，而收入协同晚于预期；若交割后净债务超过 1,300 百万美元，或 BÉIS 并入后集团 FCF 低于 300 百万美元，需要重新审视回购、分红和去杠杆的优先级。9

【操作参考】

以下数据对应 2026-09-02 页面快照，股价为 12.20 港元。当前 P/E TTM 为 8.32 倍；近约一年可见季度样本取 2025Q2、2025Q3、2025Q4、2026Q1 和 2026Q2，分别为 8.75、9.83、12.27、9.44 和 9.05 倍，样本区间为 8.75—12.27 倍，不外推为上市以来的历史极值。Forward P/E、预测 EPS 使用平台 adjusted 口径，不能直接与 GAAP/IFRS 每股收益混用。3 5 6

观察项	当前值	说明
股价	12.20 港元	2026-09-02 16:08 页面快照。3
市值	16,638 百万港元	约 166.4 亿港元；按约 1 港元兑 0.8575 元人民币折算约 142.7 亿元。1 4
P/E TTM	8.32 倍	近约一年可见季度样本 8.75—12.27 倍。3 5
Forward P/E	8.18 倍	平台预测口径；该页面标注 adjusted EPS。3 6
P/S	0.60 倍	TTM 销售额口径。3
P/FCF	4.20 倍	TTM FCF 约 505.5 百万美元。2 3
分析师平均目标价	18.78 美元	15 位分析师；最低 14.99 美元，最高 21.41 美元，平均评级为 Strong Buy。目标价原始币种为美元，不能直接与港元股价比较。6

分析师目标价是外部预测，不是公司承诺，也不改变收入、利润、FCF 和净债务的跟踪优先级。后续研究可以先盯五组数字：固定汇率收入增速、北美收入、生活方式包占比、FCF 和净债务/EBITDA。若收入连续两个季度不低于预期但利润率继续下行，或净债务/EBITDA 升破 3.5 倍，当前低估值需要放在更高的执行风险下重新理解。

本文仅供研究参考，不构成投资建议。